降佣之下7000亿券结“江湖”生变：券结ETF扎堆入场公募、券商齐加码
21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道随着公募基金对券商渠道的重视与日俱增，越来越多的指数产品加入了“券结基金”队伍。2024年1月，创金合信北证50指数增强、博时沪深300指数增强、太平中证1000指数增强等多只指数基金相继公告称，已将交易结算模式转换为券商结算模式。而在近1月新成立的券结基金中，同样包括多只指数产品。ETF也对券结模式产生了兴趣。近期，易方达中证港股通互联网ETF、南方沪深300ETF均将启动证券交易结算模式的转换工作。值得注意的是，2023年12月初，中国证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）公开征求意见。该征求意见稿对基金交易佣金分配做出调整，将基金在单家券商证券交易佣金分配比例上限由30%调降至15%，但券结基金可受到豁免。对此，业内人士普遍认为，交易佣金改革落地后，将有力推动券结算基金的发展，未来券结基金有望成为基金和券商展开深度合作的重要抓手。博时基金券商业务部负责人王鹤锟对21世纪经济报道记者表示，近几年，券商结算模式公募基金产品已经越来越常态化。在费率改革的趋势下，公募基金与券商合作券结模式将步入高质量发展的新阶段。券结ETF来袭在基金交易佣金费率改革即将落地的背景下，7000亿券结“江湖”有望打开发展新窗口，基金公司与券商渠道之间的绑定也趋于“多点开花”：原本以混合型基金为主的券结队列，近期陆续新增了若干指数型基金。自2023年11月以来，申万菱信电子行业指数基金、申万菱信中证500优选增强、创金合信北证50成份指数增强、博时沪深300指数增强以及太平中证1000指数增强纷纷决定转换各自的证券交易结算模式：由托管人结算模式改为券商结算模式。还有一些指数基金在成立时就选择了券结模式。与此同时，券结ETF产品数量也呈现增长态势。今年1月，易方达中证港股通互联网ETF、南方沪深300ETF分别召开了持有人大会，专门审议基金转换证券交易结算模式有关事项。待基金份额持有人大会决议通过后，易方达中证港股通互联网ETF将启动证券交易结算模式的转换工作；转换期结束后，该基金场内投资将正式转换为证券公司交易和结算模式。值得关注的是，大概在2021年后，市场上才开始出现券结ETF。目前存续的17只券结ETF，多在2023年成立或是在近两年转换为券结模式。例如，汇添富中证800价值ETF、博时中证主要消费ETF分别在2023年6月成立、2023年3月成立时即选定了券结模式。事实上，无论对于基金公司还是券商而言，券结ETF均“有利可图”。王鹤锟告诉记者，券结模式有助于公募基金和证券公司更深度的绑定，促进长期推进、落实“股民转基民、散户机构化”。“近几年ETF及指数基金类工具型产品，供给日益丰富、应用场景和策略更加多元，股票交易型投资人选用ETF构建投资策略的情况已经越来越普遍。同时，‘买方投顾’理念正在财富管理行业发芽，基于ETF构建的组合投资建议也越来越流行。此外，从技术层面来看，券商结算模式ETF在交易效率上，也有一定优势。”王鹤锟进一步谈到。创金合信基金有关人士则指出，ETF及指数类基金侧重场内交易，一方面，券结模式有利于基金的交易结算安全及资金效率的提升；另一方面，ETF及指数类基金的投资风格或较适配于券商的一部分客户，而融资融券业务中，ETF等也是券商重要的融券资源，双方的合作模式更多元化。券商基金齐加码事实上，近期券结ETF产品的集中推出，与券商实现了相关技术突破有关。一位业内人士透露，ETF的结算模式切换存在一些技术障碍，普通经纪商交易系统无法维护申赎交易单元和补券交易单元，这一短板也令基金管理人无法读取投资者申赎数据及补券数据。目前，能够突破这一技术短板的券商不算多。21世纪经济报道记者注意到，2023年，国泰君安证券、平安证券等多家大中型券商纷纷升级了交易系统或是推出了ETF券结系统，以配合券结ETF的运行。有基金业内人士表示，目前市场上做ETF券结的机构数量还不是很多。“因为这涉及到许多复杂的东西，比如系统的对接、测试、改动等。同时，当基金‘托管在银行、结算在券商’后，由于涉及到资金的双向划拨，基金经理还要就划拨指令再去接受专门的培训，所以之前虽然销售一直很有动力，但大家普遍比较谨慎。”“但新规之后，大家对券结基金的诉求就更加强烈，也普遍意识到做券结基金势在必行了，双方（券商、基金）都有合作的意向。”他谈到。近年来，不少券商就希望通过券结业务来拓展财富管理业务规模。券结模式下，基金通过证券经纪机构进行的交易，由该证券经纪机构作为结算参与人代理该基金进行结算。“这也意味着，券商可获得这只基金100%的交易佣金（托管人结算模式下，基金交易产生的佣金由多家券商切分，单家券商佣金分配比例不能超过30%），且按交易金额精准支付到营业部。券结模式能够为券商带来更丰厚的佣金，因此，同时作为基金销售渠道的证券公司，有动力做大基金保有量。”有券商人士指出。不过，从整体数据来看，券结指数基金的占比仍然较小。根据Wind统计数据，截至1月31日，在存续967券结产品（不同份额分开计算，下同）中，共有151只指数基金（不包含债券指数基金），占比约为16%。进化与挑战在基金交易佣金费率改革即将落地的背景下，券商与基金公司的合作模式也在“进化”。王鹤锟认为，公募基金与券商合作券结模式将步入高质量发展的新阶段，主要体现在两个方面：一是，券商的全产业链综合竞争力。从合作契机上看，将更倾向关注研究、交易、托管、结算、互联网线上生态、衍生品、机构与零售客群经营等多点合作潜力。二是，财富管理与陪伴体系的高质量、可持续发展力。在持续营销和提升投资人体验方面，具备体系、流程、团队、机制的合作伙伴，将有更明显的优势。招商基金有关人士表示，有相应系统建设的券商，目前对券结业务的推广力度比较大。相比去年，券商更关注发行和推广产品的丰富度，尤其是各种指数和ETF、量化工具类产品。不过，券结模式的发展也存在不少挑战，例如券结ETF就面临技术层面的难点。王鹤锟表示，一般情况下，ETF采用实物申赎模式(跨市场还涉及实时补券等)，对系统要求比普通产品要高很多，系统如不够优化、交易环节较多，由此可能带来一些交易风险点。场内上市产品在转换过程中大多会涉及暂停交易，不同程度上对基金组合投资会有一定的影响。再者，券结基金虽然能够获得为其提供结算服务的券商的大力支持，但同时也会削弱其他代销渠道的积极性。上述券商人士谈到，券结模式下，基金公司与券商形成了深度绑定，券商会重点代销券结产品，但其他代销渠道是否会重视券结产品的营销，主要取决于这只券结产品背后的券商及基金公司共同的谈判能力。某种程度上，能够深度联动银行的券商，在券结产品上会更加得势。“除去技术层面，券结模式只是基金和代销机构之间的一种合作模式，很大程度上加深了基金管理人和特定代销机构的合作关系。但能不能走得远，归根究底还是取决于各参与方有没有做好各自的工作。只有基金管理人、代销机构和投资者三方利益绑在一起，实现共赢，才能走得远。”上述招商基金有关人士表示。另一方面，有市场人士担心，基金公司、券商有各自的利益诉求，券结基金是否有可能产生新的“返佣”模式？在中信建投非银金融分析师赵然看来，《征求意见稿》已严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。因此，对于利用券结产品开展利益输送的情况，都将受到监管部门和公司内部严格监控和审查，在当前“长牙带刺”的严格监管背景下，相信任何人都要为其违法行为付出惨痛代价。
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